中铝投资力拓浮亏近千亿人民币，仍计划加大投资

面对一年前投资力拓出现的近百亿美元浮亏，中国铝业公司(下称中铝公司)注定已没有轻松的选择。

2月2日，就在力拓正式对外证实，公司正就股份增持及资产出售与中铝公司进行洽谈的敏感时刻，另外一个在国内有色金属行业内流传了近1个月的重磅消息浮出水面。

当日晚间时分，本报记者从长期跟踪有色金属行业的基金经理和研究员处获悉，考虑到去年下半年以来，中铝公司的主营业务已持续出现亏损，再加上中铝公司投资力拓形成了巨额浮亏，国家正考虑是否要对中铝公司进行一定程度的注资，以支持中铝公司继续向国际化多金属矿业公司进行战略转型。

“从战略高度看，现在，中铝公司不管去洽购力拓的股份还是直接去购买力拓的矿业资产，都应该是合理的。但不管是洽购股份还是直接购买资产，都必须解决一个问题，那就是巨额的资金从何而来？”上海一名长期跟踪有色金属行业的基金经理告诉本报记者。

该基金经理指出，去年年初，中铝公司购买力拓股份时，主要资金来自于国家开发银行(下称国开行)的政策性贷款。但目前，国开行已正式转型为商业银行，并确立了上市目标。“因此，如果接下来中铝公司与力拓的洽谈成功，中铝公司显然不能再像过去那样轻松从国开行拿到巨额的政策性贷款了。”

2月3日，中铝公司办公厅有关人士不愿意就上述信息做出任何评论，只是告诉本报记者，“有关力拓的任何问题，公司高层短期内都不会接受媒体采访”。

战略洽购

面对投资力拓出现的巨额浮亏，自去年下半年以来，中铝公司就面临一个艰难的抉择：是否还要追加投资？尤其是去年四季度以来，有关中铝公司要再次增持力拓股份的传言逐渐开始升温。

去年下半年，随着国际金融危机的持续蔓延，包括铝、铜等大宗资源性商品价格持续暴跌。这对于深陷巨额债券危机的力拓来说，注定已经走到了不得不筹钱还债的地步，流动性压力逐渐显现。

据英国媒体报道，去年7月至今，伦敦金属交易所(London Metal Exchange)铜价已下跌61%，同期铝价下跌54%。另外，力拓在2007年商品市场繁荣时期收购阿尔坎铝业有限公司(Alcan Inc., AL)背上了389亿美元的债务。

因此，多数分析人士认为，对于中铝公司来说，尽管公司自身的经营压力同样很大，但是，不管是从战略角度还是从投资角度看，此时逢低买入力拓股份的股权都是一个合理的选择。

毕竟，长期以来，澳大利亚政府一直担心力拓持有的“具有战略意义”的铁矿石和煤资源被他国投资者轻易买走。

可以作证的是，去年年初，中铝公司刚刚与力拓达成收购协议的时候，英国媒体曝出，澳大利亚政府将中铝公司占有的力拓股份定为11%。

“很明显，现在，只要力拓愿意出售，澳大利亚政府又不会阻扰，中铝公司是没有理由不继续追加投资的。”2月3日，北京一名不愿具名的有色金属行业的研究员告诉本报记者，目前，中铝公司已没有更轻松的选择。

2月2日，受与中铝公司正在进行洽谈的消息提振，力拓股价大幅上扬。当日伦敦市场午盘，力拓涨6.2%至15.99英镑(合23.17美元)。但这个价格与去年2月中铝公司与美国铝业公司(Alcoa Inc., AA)联手以141亿美元收购力拓9%股权时相比，已累计缩水超过三分之二。

“一个你原本就长期看好的资产，现在价格已经跌到了只有原来的三分之一了。尽管未来世界经济仍不明朗，大宗商品的市场价格也还可能出现下跌。因此，如果再增持力拓，短期内，中铝公司的投资浮亏还可能放大。但这注定是不得不付出的代价。”东方证券钢铁行业研究员杨宝峰指出，中铝公司投资力拓尽管出现了巨额的浮亏，但是从战略角度看，这种代价一定程度上是值得的。

杨宝峰认为，现在看，中铝公司去年年初大胆买入力拓，一定程度上绝对成功阻止了必和必拓并购力拓“这一原本必然会发生的事情”的出现，战略上保护了中国钢铁企业的战略利益。

注资先行？

2月3日，中铝公司旗下的上市旗舰——中国铝业股份有限公司(下称中铝股份，601600.SH)突然发布澄清公告，称近日媒体所报道的中铝股份拟增持力拓至15%的报道不实，中铝股份并不持有力拓股份。

但该公告中对母公司中铝公司是否会增持力拓股份这一关键问题只字未提。这一信息很快被外界捕捉。

当日，中铝股份开盘后出现了难得的快速拉升，并迅速封于涨停，收于7.79元。

“这肯定是炒作。”当日，中铝股份资本运营部一位人士与本报记者交流时指出，即使我们母公司要继续增持力拓股份或者购买力拓的矿业资产，这与上市公司也没有必然的联系，短期内，上述交易对于中铝股份公司不会带来任何实质性利好。

对于国家是否有考虑对中铝公司进行注资的消息，该人士不愿意正面回答，只是向本报记者表示“现在，外界所讨论的一切事情，主体都是中铝公司本身，与中铝股份公司是没有直接关联的”。

“即使国家要对中铝公司进行注资，对中铝股份公司短期内也不会有实质影响。”不过，该人士对于目前有色金属行业所处的窘境没有避讳：作为公认的强周期性行业，中铝股份要想在这个“寒冬”安然生存，压力的确不小。

早在2008年11月11日召开的中国国际矿业大会上，中国有色金属技术经济研究院教授级高级工程师赵武壮就表示，目前铜、铝等大宗商品的景气周期已经结束，进入调整周期，这将会是供大于求的周期。铜铝等商品价格将总体处于疲软的状态。

赵武壮指出，2008年9月和10月，国内有色金属企业已全部处于当期亏损的状态，并强调“有色行业面临的困难如不能得到解决，将会威胁中国经济的发展”。

“这种现象实际上一直持续到现在。”上述不愿具名的有色金属行业研究员告诉本报记者，这正是为什么去年三季度后，中铝股份的投资评级全面跳水的原因。

该研究员指出，作为目前国内最大的有色金属巨头，中铝公司除了在投资力拓中出现巨额浮亏外，过去一年因为频繁进行对外投资，债务压力沉重。

2008年11月，中铝股份在秘鲁的世界第九大铜矿完成项目可研获得国家核准，并与中国进出口银行签署了20亿美元融资协议。与此同时，作为向资源、能源富集地区实施产业转移的重点工程，中铝公司沙特100万吨电解铝项目基本完成可研报告，着手项目融资、原油供应等实质性工作。

“即使不考虑要继续增持力拓的股份，国家也有必要向中铝公司进行一定程度的注资，以支持中铝公司继续向国际化多金属矿业公司进行战略转型。”上述研究员认为。

钱从哪里来？

不管是对中铝公司注资还是继续支持中铝公司增持力拓的战略性股权，一个现实的问题就是巨额的资金从何而来。

2月2日，英国媒体报道，中铝公司持有力拓在伦敦股市的股份可能最多会增加6%，达到18%；同时可能购入力拓在澳大利亚上市部分14%的股份。另外，中铝还可能购买力拓部分资产股权，其中包括澳大利亚的核心铁矿业务以及力拓铝部门的矿山和冶炼厂。不过，要想完成上述交易，中铝或将至少支付150亿美元。

对于目前资产总额只有2937亿元的中铝公司来说，这笔巨额的资金显然是无法通过自身的力量解决的。

上述长期跟踪有色金属行业的基金经理认为，考虑到国资委已对航空公司和电力行业进行注资，如果国家想对中铝公司进行注资，国资委显然是最好的选择。

但是，国资委的注资毕竟有限，加上注资的资金一般不会允许企业进行股权投资，因此，注资后，中铝公司注定还要从其他渠道寻求增持力拓交易所需的资金。

该基金经理认为，如果中铝公司与力拓未来一旦达成了增持股权的协议，所需资金肯定还需要特殊的渠道解决。

“国家注资中铝公司应该只是为了减轻它身上沉重的债务压力，以帮助其通过贷款或者其他灵活的手段获得资金。”该基金经理指出。

2008年9月，中铝股份计划发行不超过人民币100亿元的公司债券，其用途就是为了满足公司调整债务结构的需要。

相比于股份公司，已向国开行申请了巨额贷款的中铝公司来说，债务压力更大。如果不首先对中铝公司进行一定程度的注资，未来，中铝公司要想从金融机构获得资金的支持，显然会有技术阻碍。

对此，中信证券投资银行部一位高层向本报记者指出，不管是从银行贷款，还是从其他金融机构筹集，中铝公司的负债率都需要在一个合理的范围内。

该高层认为，国开行转型商业银行后，目前国内已没有几家有实力政策银行还能给中铝公司提供如此庞大的资金帮助。

因此，从交易便利的角度看，如果持有大量外汇储备的中投公司能够援手中铝公司，钱将不会是问题。

该高层认为，“对于持有巨额外汇储备的中投来说，适当把一些外汇储备间接换成海外战略性资产的股权，从长远看，显然具有某种合理性。”