中国将发行1.4万亿债券，两千亿实质为代发的地方债券

“1.4万亿是一个比较保守的算法，根据经济形势变化和积极财政政策的需要，甚至不排除最后的财政赤字超过GDP3%。”2月3日，中国银行间市场交易商协会债券市场研究团队主管竺小龙说。

春节之后，国债的发行规模和节奏尚未出台，但市场对2009年国债发行规模和国债构成项的讨论已十分火热。在2月2日交易商协会公布的第四季度债市总结中，提出国债发行规模可能在1.4万亿左右。而市场人士更进一步推测，这里面很可能包含2000亿元左右用来支持地方财力的代发地方政府债券。

2月3日，路透社援引最新出版的《瞭望》周刊报道称，2009年中央政府将代发2000亿元左右的地方政府债券，以增强地方安排配套资金和扩大政府投资的能力。

而一位知情人士透露，这2000亿元的发债额度在春节前已分配完毕，地方政府在使用时，6年内只需付息，6年后还本，还款则从地方财政上扣减；而资金的投向是跟着项目走，项目落实到哪儿，资金用到哪儿。

1.4万亿为保守估计？

交易商协会出具的中国债券市场2008年第四季度分析报告(下称“报告”)称，受积极财政政策和经济放缓的影响，预计全年将出现较大规模的财政赤字，需要通过加大国债发行量来平衡资金收支缺口。“2009年全年国债到期量近8000亿元，若按财政赤字占GDP规模2%-3%的比重考虑，预计全年的国债发行规模在1.4万亿元。”

竺小龙表示，1.4万亿是对发行总量的一个预测，是按财政赤字占2008年GDP(30.067万亿)2%的保守估计。财政赤字占到GDP2%-3%是国际上公认的安全线，但竺小龙认为，在目前复杂的经济形势下根据情况需要，也可能突破安全线，到达1.6-1.8万亿的国债发行总量。

而不少机构也表示，1.4万亿的规模离其他机构各自预测比较接近。

2月2日，一家城市商业银行的交易员表示，在最近举行的国债承销团相关会议上，当时讨论的2009年新发行国债规模在8000亿元到1万亿元，“而有机构预测国债发行规模为1.3万亿元，包括财政赤字5000亿元，以及到期还本付息所需的滚动发行部分。”2月3日，招行债券分析师刘俊郁表示，此前预测的国债发行规模在1.6万亿左右。

“如果2009年要保持8%的GDP增长速度，财政政策的刺激要足够大，我们建议一次性将2009年的赤字做到GDP的3%，即接近9000亿元。”2月3日，兴业银行首席经济学家鲁政委对本报记者表示。

上述城商行交易员认为，根据机构预测，2009年国债的实际发行规模很可能达到2008年的两倍。按照交易商协会的数据，2008年国债发行量为8559.2亿元。

国债扩容在即，市场建设问题更为突出。1月23日，中国国债协会在考察美国国债市场后，对发展中国国债市场提出了若干建议。

首先，该协会建议财政部在发行人和监管者双重身份之间，掌握好平衡关系。同时，要保持政府债券市场的完整性、流动性以及提高市场效率，尽量简化或减少监管，提高透明度，并通过各监管机构间的协调和配合，增进有效的工作关系。

其次，建议财政部制订国债市场中期发展规划。虽然受到金融危机的影响，各国推出了大量的救助方案，从而损害了公债管理的一些基本原则。即使如此，世界银行所建议的各国应定期公布中期债务管理规划，在经过权威认可后，向全社会予以发布。

第三，建议财政部尽快推出预发行业务。从美国的经验看，国债预发行对于价格发现的作用相当明显，因此值得在中国推行，以提高国债一级市场的发行和定价效率。

构成项仍有不确定因素

尽管2009年国债大幅扩容已经在市场上取得一致共识，但国债构成项中是否包含了支持地方财政的部分，各地政府可以取得的比例将如何分配，市场成员表示还存在不确定因素。

此前市场传言，财政预算方案正在等待3月份人大会议通过，今年的财政赤字在8000亿元左右，其中2000亿元将是地方政府的财政赤字。由于地方政府不能发行债券，国债中将有2000亿元左右用来支持地方财政，即由财政部代替地方政府发行债券。

一些市场成员认为，上述传言并非空穴来风。前述知情人士称，由中央政府代发的2000亿元国债资金，地方政府在使用时，6年内只需归还利息，6年才开始归还本金，而且利率低于银行(贷款)利率10%。而2月3日，一位国债承销团甲类成员告诉记者，他听到的一个关于期限的说法是3年，但规模也是2000亿元。

“支持地方财政的这部分国债发行方式很可能是凭证式(有时高于同期存款利率)，因为记账式国债是市场化利率，就不存在低于银行利率10%一说。”前述城商行的交易员称。而一位银行间市场人士称，低于银行贷款利率10%是完全有可能的。

鲁政委认为，从理论上说，由财政部代地方政府发债，意味着财政状况好、偿债能力强的地方政府将获得更大的比例。但是过去财政收入好的省份在外需和房地产均遭受重创的情况下，是否仍能维持原本的偿债能力，还有很大不确定因素。

由于中国《预算法》规定地方政府不允许出现财政赤字，也不允许发行债券，地方政府筹资的方式中，包含了通过地方企业的城建债、城投债来融资。“这些债券在2009年也将得到大规模的扩容。”刘俊郁表示。

“如果国债的发行规模最终和市场猜测的一致，对债市将带来一定的负面影响。”一家保险机构的交易员表示，目前看来机构对大幅扩容的国债态度并不“友好”，国债扩容后收益率肯定还会上浮。

一家股份制商业银行的债券分析人士表示，机构在目前气氛下并不希望发行长期限的国债，并缩短债券投资的久期。“如果2月份经济数据变坏，债市则可能重回牛市；而如果经济指标仍保持向好，长债的收益率必定上扬。”